社論：澳門值得受全球敬佩

北海道政府為研究當地爭取綜合度假村牌照而設立的專家小組，確認工作將推進至候選選址審議階段，並指出函館與苫小牧兩座城市均有意引進綜合度假村項目。

標準普爾最新分析指出，受澳門六大賭牌營運商競爭加劇、市場推廣及中介佣金成本高企影響，新濠博亞娛樂經調整EBITDA利潤率於2026年餘下時間將維持橫行，難以錄得改善。不過，公司現金流表現穩健且積極推動減債，有望在2027年初帶動利潤率及財務槓桿同步優化。

Morningstar指出，市場高估了人工智能對博彩設備龍頭盛世・貴族及Light & Wonder行業壟斷地位的衝擊，投資者未有充分反映兩大企業實體場館電子博彩設備業務的強大韌性，導致公司估值被低估。 Morningstar於周二發佈研究報告表示，雖然競爭對手廣泛應用人工智能，或會對盛世・貴族與Light & Wonder的數碼業務帶來一定挑戰，但兩者的實體場館業務門檻極高、難以被新勢力取代。 分析師Angus Hewitt及Leo Wang發表此番言論前，兩家澳洲上市博彩設備供應商股份近日遭拋售。市場普遍憂慮人工智能會降低行業入場門檻、催生新競爭者，同時強化現有二線對手的實力，衝擊龍頭企業市場地位。 惟分析師強調，市場忽略了兩大企業EGM實體業務的優勢——有關板塊至今仍是兩家公司的主要盈利支柱，基本面極為紮實。兩大企業坐擁極高市場佔有率、深厚的客戶合作關係，以及持續擴張的機台安裝規模，業務競爭力穩固。 報告指出，實體博彩業的人工智能威脅其實相當有限，行業受牌照資質、監管合作關係及龐大租賃機台存量保護，壁壘極高。與此同時，盛世・貴族的Dragon Link、Light & Wonder的Huff N’ Puff等經典熱門機種、自研數學模型及機台外觀設計，均屬高價值的知識產權。 行業競爭格局相對穩定，知識產權的重要性，從Light & Wonder與盛世・貴族早前就Dragon Train遊戲系列達成的訴訟和解個案中足以體現。市場往往忽視兩家企業的實體核心業務，目前兩者股價有時僅反映其實體博彩業務價值，為投資者帶來理想的入市時機。 Morningstar認為，疫情過後市場對兩家企業的估值邏輯未有更新。疫情期間封鎖措施令娛樂選項銳減，帶動兩者的網上博彩及社交娛樂業務爆發式增長，市場亦因此聚焦其數碼業務增長故事，逐漸低估兩者最具競爭優勢的核心電子博彩設備實體業務。 Aristocrat Leisure與Light & Wonder坐擁北美最龐大的博彩營運規模，據Morningstar估算，兩者合計佔當地租賃機台市場逾六成份額，直售機台市場佔比亦維持約五成。預計2029年底，實體博彩業務仍將分別貢獻盛世・貴族約65%盈利、Light & Wonder約60%盈利。 分析師補充，實體博彩不僅是兩家企業最大盈利來源，更是其最具防禦性的業務板塊。憑藉老虎機及博彩系統的壟斷地位，兩者盈利抗跌性極強。龐大的機台存量與長期合作網絡，構成新進者及人工智能概念股難以突破的定價優勢與渠道壁壘。 雖然人工智能能夠加快遊戲開發進度、壓縮研發成本，但無法取代龍頭企業積累的行業經驗、客戶關係及監管合規資質，難以研發出高表現的熱門博彩產品。 Morningstar同時提到，美國網上博彩渠道持續擴張，並未蠶食實體賭場客流量。儘管當地網上博彩陸續合法化，美國電子博彩設備營運點數仍由2021年的16,489個，增至2026年的18,218個。 此外，盛世・貴族與Light & Wonder持續大手投入人工智能技術，築起堅固的護城河。分析師表示，現有龍頭企業已掌握成熟的數學模型、知識產權、監管資源及營運商合作關係，能夠更高效運用人工智能工具優化創意與內容輸出，形成正向循環，憑藉執行力、規模優勢及行業經驗，進一步拉開與中小型競爭者的差距。 筆者按《亞博匯》早前推出的深度專題，詳細拆解博彩設備供應商及場館營運商的人工智能落地應用場景。

隨著多間昔日衛星賭場營運商經營狀況持續惡化，實德環球成為最新一家發出 2026 年上半年盈利警告的企業。