《亞博匯》深度解析亞太區主要博彩市場的最新狀況——誰在火熱，誰在遇冷，以及近期最有可能出現驚喜的地方在哪裡？

疫情時代早已成為過去式，亞太博彩業如今步入了一個可稱為「新常態」的階段。對某些市場來說，這無疑是利好消息。例如，澳門今年5月、6月和7月連續三個月錄得疫後最佳表現，顯示市場終於適應了「無博彩中介時代」（至少博彩中介人數大幅減少）的新現實。新加坡同樣氣勢如虹，濱海灣金沙的業績持續令人驚艷，本地對手聖淘沙名勝世界也加大投資，力圖迎頭趕上。

但並非一切都如此樂觀。儘管菲律賓本地線上博彩（iGaming）領域高速增長，該國實體博彩業卻顯著下滑——主要由於貴賓業務疲弱及來自韓國和中國的國際旅客減少。至於澳洲，鑒於行業巨頭皇冠度假酒店集團和星億集團遭受接連調查，長期而言尚難斷言該國賭場產業能否存續下去。我們將逐一盤點這八大亞太地區主要博彩合法的司法管轄區，深入觀察它們的發展軌跡。

澳門

自新冠疫情以來，澳門一直是個解讀難度的市場。2023年1月政府突然開放邊境後，博彩業在隨後數月迅速復甦，但2024年下半年勢頭有所放緩。受中國經濟狀況憂慮、長期支撐客戶流動資金的非法換錢黨活動遭打擊，以及基礎中場復甦滯後等因素影響，博彩總收入（GGR）一直維持在每月略低於200億澳門元（24.7億美元）的水平。

然而，近期情況似乎再次出現變化。5月，GGR突破了200億澳門元大關，錄得211.9億澳門元（26.2億美元），創下近五年半以來最佳月度成績；6月則延續這股勢頭，錄得210.6億澳門元（26.0億美元）。7月更是大幅超出所有預期，刷新疫情後紀錄，達到221.3億澳門元（27.3億美元）。

儘管分析師指出6月份的佳績部分得益於較高的貴賓贏額，但高端市場還有其他重要推動因素。投行摩根大通指出，重量級表演者的回歸吸引了大量高端玩家，而該客群的整體情緒亦因股市帶來的財富效應，以及4月底在澳門銀河試營業的超豪華全套房酒店「澳門銀河嘉佩樂」持續推進營運而有所提升。

花旗銀行在7月的一份報告中指出，相較去年同期，銀河娛樂受惠尤為明顯，吸引了較多大額投注的「巨鯨」客人光顧。雖然這些大額賭客全澳門都有觀察到，但其中相當比例選擇了澳門銀河的高端博彩區。

目前，澳門博彩股對這股回暖情緒尚未作出明顯反應，但趨勢已十分明確，多家銀行與研究機構近期均已上調對澳門的市場預測。

至2025年前四個月，GGR按年增幅不足1%，但到5月已升至1.7%，6月更進一步增至4.4%，凸顯季末的強勁表現。研究機構Seaport Research Partners現預測，下半年將按年增長9%，以此為推動力，2025財年的增長率約為7%。

除了基礎中場板塊復甦緩慢外，澳門當前面臨關鍵問題，主要集中在衞星賭場行業的退場。6月初，政府公佈所有11間現有衞星賭場將於年底前關閉，惟澳娛綜合已表示有意收購十六浦及凱旋門，並將它們納入自營賭場。

雖然衞星賭場目前僅貢獻澳門總博彩總收入的約5%，但若綜合度假村未能吸納這批長期偏好其熟悉小型環境的賓客，將對盈利造成不利影響。

當中，澳娛綜合仍是值得關注的焦點：它會因此失去市場份額，還是將數百張賭枱轉移至路氹與半島的綜合度假村後，反而能創造比以往更高的回報呢？

菲律賓

至少在一段時間內，菲律賓堪稱後疫情時代的「寵兒」。受惠於國際旅遊的迅速恢復，以及高端博彩市場的再度走強，持牌實體賭場在2023年的收入勁升至2,075億披索（36.5億美元），創下歷史新高。

然而，該行業近來面臨挑戰，持牌賭場博彩總收入在去年回落至2,018億披索（35.3億美元），當中馬尼拉娛樂城的綜合度假村按年下跌5.3%。進入2025年上半年，這一下滑趨勢仍在持續，且跌幅顯著擴大。

雖然本地角子機收入仍能維持，但這一下滑似乎主要受兩大因素影響。其一，自2025年1月1日起生效的菲律賓海外博彩營運商（POGO）行業禁令，重創當地貴賓博彩市場，因與POGO相關之人士佔了高端客群的相當比例。其二，菲律賓昔日兩大入境旅遊市場韓國與中國（韓國目前仍是第一大客源國），在2025年的訪客量大幅下降。這可能反映出，在POGO禁令所引發的負面新聞下，遊客對於安全問題的擔憂。

至於菲律賓國內快速增長的網絡博彩（eGames）行業——業界俗稱「PIGO」——是否會重蹈POGO覆轍，仍有待觀察。eGames是近幾季菲國增長最快的博彩板塊，根據PAGCOR數據，今年第一季度，該板塊更首次成為當地博彩業的收入龍頭，錄得博彩收入達513.9億披索（9.04億美元），佔第一季度博彩總收入的49.4%。PAGCOR最近透露，2025年前六個月電子遊戲博彩總收入已超過20億美元。

然而，部分參議員推動對該行業實施更嚴格的監管限制，已引發對菲律賓是否應全面禁止網絡博彩的激烈討論。

有業界代表警告稱，全面禁令只會將網上博彩活動轉向不受監管的離岸平台，但冷靜的聲音能否最終佔上風，仍是未知之數。

不過，市場也傳來好消息。新的供應量持續增加，包括預計於2026年開幕的Westside City開發案，屆時馬尼拉的實體綜合度假村將增至五家。此外，New Coast Manila及位於北部的Hann Casino Resort均正進行大規模擴建。同時，新港世界的營運商達富來國際酒店集團亦有計劃在宿霧與長灘島的城鎮中心內開設新的賭場項目。隨著PAGCOR自營賭場在私有化前的翻新工程持續進行，業界供應商仍視菲律賓為充滿潛力的市場。

新加坡

新加坡如今已穩坐亞洲高端旅遊之都的寶座，完美體現了「只要你蓋了，人潮就會來」這句老話。否則，為何壟斷市場的兩大營運商——拉斯維加斯金沙（LVS）與雲頂新加坡——豪擲總計130億美元，對其已然利潤豐厚的綜合度假村進行升級與擴建？

事實勝於雄辯。長期被譽為全球最賺錢賭場的濱海灣金沙，其EBITDA利潤率超過50%，近期更斥資17.5億美元完成了現有酒店客房的全面升級，將套房數量從180間大幅增加至775間。

在首個能完全受惠於新增套房的季度中，濱海灣金沙錄得史上最佳季度業績：當期收入按年增長36.6%至13.9億美元，物業調整後EBITDA按年增36.9%至7.68億美元，利潤率達驚人的55.3%。這意味著年度化EBITDA運行率已突破30億美元，儘管當季度還受到貴賓業務高贏率的助益。

濱海灣金沙的卓越表現，也難怪LVS會再投入80億美元進行擴建。這項擴建計劃於6月中動工，未來將興建第四座酒店塔樓，新增570間套房，並引入標誌性屋頂及餐飲體驗、奢華精品店、更多博彩設施、全方位水療與康養服務、以及約20萬平方英尺的高端會議空間。此外，一個可容納15,000人的專用表演場館，也將進一步提升亞洲的現場娛樂體驗。

與濱海灣金沙相隔約10分鐘車程的聖淘沙島上，雲頂新加坡旗下的聖淘沙名勝世界，亦正進行一項50億美元的升級與擴建工程。分析師對該項目的正面預期日益增加。

野村分析師在近期報告中指出：「濱海灣金沙高端消費的強勁表現，預示著雲頂新加坡升級酒店客房以提供更多高階產品的資本支出決策是正確的。隨著高端酒店品牌Luxury Collection預計於10月底對外開放，我們看好雲頂新加坡2025年下半年的獲利成長。」

「此外，隨著翻新後的Forum（現已更名為WEAVE）自七月起陸續有商家進駐，其表現也將有所改善，並有望為2025年下半年及2026年的獲利成長做出重要貢獻。」

儘管正在進行的升級工程導致聖淘沙名勝世界（RWS）2025年上半年的業績遠低於其同城競爭對手，但擴建後的物業前景令人振奮。近期已向公眾開放全新的新加坡海洋館面積是舊S.E.A.海洋館的三倍。其他項目還包括一個濱水區開發區，當中包括一座高達88米的「光雕藝術」、一條「沉浸式體驗的登山步道」、一個設有娛樂設施的四層世界級購物與餐飲平台，以及兩家提供700間客房的全新豪華酒店。

新加坡邁向世界級博彩與娛樂目的地的進程，仍在持續加速。

澳洲

澳洲曾是亞太地區博彩業的寵兒。1973年霍巴特的Wrest Point開業，以及1994年Crown Melbourne成為該地區首批真正的綜合度假村，其先驅地位可見一斑。時至今日，許多在亞洲各地任職的資深博彩高階主管，其職業生涯都始於澳洲。

然而，這場輝煌的澳洲博彩夢，卻在近年的連串調查中轟然崩塌。自2020年起，一系列具毀滅性的媒體報導指控澳洲賭場內存在與澳門博彩中介相關的犯罪活動，隨之而來的多項調查，讓整個產業陷入風暴。

這些調查，特別是針對皇冠集團的Bergin Inquiry（新南威爾斯州）與Finkelstein Inquiry（維多利亞州）調查，以及針對星億娛樂集團的Bell Inquiry（新南威爾士州），最終導致全澳兩大主要博彩營運商的賭場牌照被暫停，直至完成全面整改達到適格性要求為止。部分評論認為，兩家公司沒有被永久停牌已屬幸運，但後續的補救措施證明，這是一場針對其反洗錢（AML）和負責任博彩系統的複雜而徹底的改革。

星億的多次失誤顯示，推行如此大刀闊斧的改革談何容易。儘管兩度更換其整個高階管理團隊，星億至今仍未恢復「適格性」。面對不斷攀升的監管成本和客戶群的流失，星億在過去幾年已虧損數億澳元，其生存如今仰賴美國賭場營運商Bally’s Corp與主要股東 Bruce Mathieson 攜手合作，提供的3億澳元紓困方案。未來12個月，將決定星億及其位於雪梨、黃金海岸與布里斯本的賭場能否存續。

相較之下，2022年被美國私募巨頭黑石集團收購的皇冠表現更佳。皇冠自整改第一天起就嚴肅對待補救程序，聘請由前澳門博彩高層Ciar﹝n Carruthers領導團隊，全力以赴恢復適格性。

在黑石集團雄厚資金的支持下，皇冠最終成功於2024年重新獲得墨爾本及悉尼牌照，並於數月前Crown Perth亦重獲牌照。

儘管如此，所有澳洲賭場的前景仍充滿不確定性。特別是反洗錢監管機構AUSTRAC近期已將地區物業Townsville的Darwin的Mindil Beach納入關注名單。

皇冠已完成、星億仍在進行的整改過程已耗資數億澳元，嚴重侵蝕了盈利空間。同時，澳門博彩中介行業的崩潰，以及針對國際客戶資金轉入澳洲賭場的嚴格限制，幾乎摧毀了貴賓博彩業務。國內市場方面，強制性會員卡制度的實施及其繁瑣的註冊流程，也驅使本地玩家從賭場轉往毋須進行同等審查的酒吧與俱樂部。

總體而言，澳洲博彩業正處於關鍵轉折點。令人警醒的現實是，他們的客戶群可能已永久性地改變，而這正好發生在監管政策從一個極端走向另一個極端的時刻。

如今，鬥爭的焦點已不再是盈利，而是攸關生死。雖然整改責任理應由營運商承擔，但監管機構是否也該在治理方式上取得更佳平衡？在營運商努力求生之際，政府必須回答一個問題：如果他們無法挺過來，你是否已準備好承擔後果？

馬來西亞

在此次對亞洲市場的綜述中，馬來西亞是個獨特的存在，因為它僅有一座綜合賭場度假村——坐落於吉隆坡郊外雲頂高原、極富傳奇色彩的雲頂世界度假村。

雲頂世界是林梧桐（現任雲頂集團主席兼行政總裁林國泰之父）的構想。在1960年代末，為響應政府推動經濟多元化與發展旅遊業的號召，他提出在山上建造度假村的構想。不過他認為，若要讓開發成本合理化，必須設置賭場。1969年，雲頂獲得了一張作為特別頒發的賭場執照，這並非全面博彩合法化，而是作為特例被允許。

這正是雲頂帝國的開端，時至今日，雲頂世界仍是該公司的旗艦物業和主要經濟引擎之一。

雲頂世界在疫情後的復甦之路充滿顛簸，儘管2024年營收年增6%至68.2億令吉，經調整後的EBITDA為20.9億令吉。雖然馬來西亞在2025年上半年國際旅客入境人數和全國旅遊收入均顯著成長，但雲頂世界尚未從中完全受惠。公司報告顯示，中場博彩業務略有改善，但貴賓博彩業務量卻下滑了18%。

中場業務微弱的增長，也不足以促使雲頂世界重開其於2024年2月因裝修而關閉的兩個中場博彩區——Circus Palace Casino和Hollywood Casino。Hollywood Casino已於去年底部分重開，但營運規模僅約三分之一，而Circus Palace Casino仍處於關閉狀態。分析師指出，若兩個樓層全面重開，將有助上調盈利預測，但雲頂馬來西亞表示，僅會在需求到達門檻時才會全面開放。

從長遠來看，更令人擔憂的是，自2024年3月起，政府將服務稅從6%提高至8%，這進一步壓縮了利潤空間。

不過，仍有一些正面跡象。今年一月至五月，馬來西亞國際旅客量成長20%，其中來自中國的遊客數量增加了38.8%。為這家馬國唯一的賭場營運商帶來了更光明的前景。

韓國

韓國主要為外國人服務的賭場市場，在疫情期間因嚴重依賴國際旅客而受到重創。然而，該國至少部分領先業者在疫情後卻迎來了出乎意料的強勁復甦。

《The Korea Economic Daily》在七月報導，韓國三大僅限外國人賭場營運商——在韓上市的百樂達斯集團、GKL和樂天觀光，在2025年第二季度的總博彩投注額達到3.42兆韓元。這不僅創下歷史新高，更較去年同期增長11.9%，較上一季增長13.8%。這也使得2025年上半年的總投注額達到創紀錄的6.42兆韓元，高於去年同期的6.09兆韓元。

其中，在首爾、釜山及濟州島經營賭場、並持有仁川首座綜合度假村百樂達斯城55%股份的百樂達斯集團表現尤為突出。其三家全資賭場在2025年第一季的博彩營收達到1,156億韓元（約8,150萬美元），而百樂達斯城的博彩營收則為1,391億韓元（約9,810萬美元），按年增7.3%。今年第二季度，百樂達斯的賭收創下季度新高，各項數據再創佳績。

百樂達斯顯然對這股增長勢頭充滿信心，已於去年承諾在首爾興建一家擁有200間套房的新酒店。該酒店預計於2028年開幕，將為外籍貴賓客提供高端服務、韓式精緻料理及康養設施。據悉，這家新酒店將與其位於首爾的華克山莊賭場的新貴賓專區相輔相成，成為百樂達斯吸引更多國際高端賭客的重塑策略之一。

在濟州島，隨著近期簽證限制放寬，中國遊客的回流終於幫助樂天觀光旗下的濟州天城綜合度假村營運步入正軌。該項目於2020年底、疫情最嚴峻時開幕，但進入2025年後便一路長紅，創下多項歷史紀錄。其中，七月錄得總投注額高達2,742億韓元（約1.98億美元），為該物業史上新高。第二季度的總投注額為6,685億韓元（46.2億美元），較2024年同期成長63%。

韓國市場中的例外是江原樂園——這是韓國唯一允許本國人入內賭博的賭場。由知識經濟部監督、政府持股51%的江原樂園，其營收過去傳統上約等於韓國17家僅限外國人入內賭場的總和。不過近年來，由於政府對賭枱和投注限額設限，其營運表現相較往昔有所收斂。

不過，韓國文化體育觀光部近期允許江原樂園大幅提高兩張貴賓賭枱及四張中場賭枱的限額，令其第二季博彩總收入按年增長9.2%至3,615億韓元（約2.6億美元）。

與百樂達斯類似，江原樂園也意識到需提升其產品以提升吸引力，因此計劃投資1.28億美元開發第二座賭場設施。這是一項總額達19億美元的大規模升級項目的一部分，該項目還包括興建滑雪場、高爾夫球場、主題樂園及其他戶外探險設施。

目前，韓國市場最大的未知因素來自INSPIRE迎仕柏度假城——由美國部落賭場營運商Mohegan投資16億美元開發的綜合度假村。正如部分觀察者預期般，對於這樣一個小眾市場而言，該投資規模存在疑問。INSPIRE於2024年初開放賭場，但發展進度緩慢。主要貸方貝恩資本今年2月以Mohegan未達成債務契約規定的財務目標為由，接管了INSPIRE的營運權。

此後，貝恩資本已證實其有意出售該綜合度假村，而INSPIRE近幾個月的財務表現也缺乏明確資訊。

INSPIRE的案例顯示，由於缺乏本地賭客且容易受到疫情或地緣政治衝擊等不可預見因素的影響，韓國對於投資人而言仍是一個充滿風險的市場。然而，倘若策略得當，仍有豐厚的盈利空間。

越南

與韓國相似，越南的博彩業發展也受限於僅限外國人入場的政策。儘管如此，仍有三批投資者——或許抱著「當地居民博彩最終會開放」的憧憬——接下挑戰，興建最低投資額為20億美元的大型綜合度假村，包括：距胡志明市車程約兩小時、位於東海岸的The Grand Ho Tram；坐落於古城會安附近的會安南岸；以及位於熱門度假島富國島的Corona Resort & Casino。不言而喻，這些項目的營運都面臨重重考驗。

The Grand Ho Tram於2013年首次開業，初期投資額為5億美元，計劃最終發展為投資總額達42億美元的綜合度假村，設有賭場、9,000間酒店客房、18洞高爾夫球場、別墅及大型零售區域。目前賭場、高爾夫球場及部分酒店客房已投入營運。

最初承擔5億美元開發資金的美國對沖基金巨頭Harbinger Capital，於2019年7月將The Grand Ho Tram母公司Asian Coast Development Ltd的控股權售予華平投資集團。

華平投資隨後於2020年初引入全新管理團隊，任命Walt Power出任行政總裁。Power曾是澳門博彩業的資深人士，其職位包括金沙中國子公司澳門威尼斯人有限公司的營運高級副總裁。

Power上任後實施了一系列策略，透過舉辦如職業拳擊、綜合格鬥、博彩相關的貴賓晚宴、時裝秀及選美大賽等高規格活動，來吸引來自胡志明市的顧客，尤其是那些有權進入博彩區的外籍人士。不過，儘管如此，在本地人獲准進入前，這個令人驚豔的物業恐怕永遠無法充分發揮其潛力。根據業界傳言，開放本地人博彩的可能性或許比預期來得更快。

會安南岸則是於2020年年中、於新冠疫情最嚴峻之際開幕。其最初由太陽城集團、香港投資公司VMS Group以及越南本地投資管理及房地產公司VinaCapital三方合資。依託太陽城集團博彩中介業務的龐大客戶資料庫，會安南岸原本定位為高端貴賓客度假勝地。然而，隨著太陽城集團主席周焯華在2021年被捕，這一商業模式遭遇了重大挫折。周焯華的被捕及最終入獄是北京更廣泛打擊行動的一部分，並最終導致澳門博彩中介人產業崩潰，太陽城集團的博彩中介業務於2021年12月正式關閉。

太陽城集團上市實體在周案後更名為LET Group，近期已退出會安南岸，由與香港珠寶巨頭周大福有關聯的VMS Group取得該物業75%的控股權。

會安南岸的長遠規劃將分七個階段開發，總投資額達40億美元。最終願景將包含多座酒店與住宅、兩座18洞高爾夫球場、會展設施、商業空間、高端零售與戶外購物區，以及現有的賭場，內設有約140張賭枱及350台電子博彩機器。

儘管目前當地居民博彩暫未有跡象開放，但周大福憑藉其在亞洲地區廣泛的人脈與高端客戶資源，或有能力突破這一限制。

至於富國島的Corona Resort & Casino，則是2019年越南政府推出的三年試點規劃中，唯一獲得臨時許可可讓本地人進入的賭場。然而，該試點計畫因新冠肺炎疫情而中斷，且在今年初被無限期擱置前，其成效並未真正顯現。

有觀點質疑，選擇一個專為度假旅客打造的目的地作為試行本地居民博彩的場地，是否本就無法得出有效結論。根據越南堅江省當局2022年發布的數據顯示，在試行的首三年中，當地居民僅貢獻了佔Corona總收入27兆越南盾（1.13億美元）的5%，即便當時國際旅遊仍處於停滯狀態。

儘管如此，近期有媒體報導指越南政府正考慮永久開放當地居民進入Corona賭場，甚至可能擴展至其他地區。此外，當局亦建議取消現行計劃中的最低財富門檻，改採類似新加坡的賭場入場費模式。

此外，據透露，越南經已批准在雲屯興建第四個投資額20億美元的綜合度假村，規劃佔地面積約244公頃，將分三期建設。該開發項目由當地房地產巨擘 Sun Group獲得，並將允許當地人參與博彩，顯示越南投資環境可能迎來好轉。

泰國

長期以來，泰國一直被視為亞太地區一個尚未開發的巨大博彩市場，但建立一個受監管產業的努力屢屢受挫——這主要歸因於該國著名的政治不穩定。令人遺憾的是，就在看似即將迎來突破之際，這種不穩定性似乎再次阻礙了博彩合法化進程。

回顧一年前，市場普遍認為，在該國總理佩通坦的領導下，建立合法實體賭場產業已獲得跨黨派支持。眾議院進行的兩項獨立研究均建議，在全國最多五個指定區域內，將賭場博彩納入大型綜合度假村（在泰國被稱為「娛樂綜合體」）內合法化。曼谷、春武里、清邁和普吉島被列為首選地點。

由於表面上呈現出極大的善意，長期關注泰國市場的國際營運商，如銀河娛樂集團、新濠博亞娛樂、美高梅和永利，開始增加在當地的佈局，為政府《娛樂綜合體法案》的最終敲定以及隨之而來的招標程序做準備。

然而，裂痕在二月開始出現。當時國務委員會決定，法案應加入一項規定：泰國本地人只有在銀行存款連續六個月達到5,000萬泰銖（約150萬美元）的情況下，才能進入賭場。根據泰國央行數據，由於全國僅不到1萬人（佔人口0.015%）符合此要求，這項規定實際上將使泰國賭場變成僅限外國人入內。

此外，也如同幾年前的日本，政府的賭場計畫遭遇了更強烈的反對聲浪，由反對黨人民黨及一些著名的反賭倡導者帶頭。

《亞博匯》為此於六月初在曼谷舉辦了「泰國娛樂綜合體圓桌會議（TECR）」，匯集了業者、反對者及立場中間者，進行了具建設性的深入討論。TECR的目標是向懷疑者提供實例，展示國際營運商如何在負責任博彩、反洗錢和社會經濟貢獻方面實施最佳實踐。從某種程度上看，會議成功地為那些對綜合賭場度假村不甚了解的與會者提供了對行業的深入見解。不過，《亞博匯》也注意到，兩名著名的反博彩倡導者在最後一刻退出，或許是不願讓他們的論點在專家雲集的場合被分析。

儘管如此，賭場合法化議題在六月底遭受了巨大打擊。由於對總理處理與柬埔寨邊界爭議的方式感到擔憂，執政聯盟夥伴泰自豪黨退出聯盟，使其多數優勢縮減至微弱的幾席，給這位飽受抨擊的總理帶來了更大的政治壓力。