有許多IAG讀者希望我可以深入分析雲頂獲得澳門博彩經營配給的可能性，及一旦雲頂成功可能會對澳門產生的影響。我們在昨日及今日兩日刊登的文章中對此展開深入的研究及探討。
本文的上篇於昨日發表，以一系列有關雲頂競逐博彩經營批給將「如何」進行結尾。
現在不妨讓我們從「雲頂如何為雲頂澳門融資」開始談起。儘管略微超出本文的探討範圍，但在研究了雲頂馬來西亞的資產負債表、對雲頂澳門未來十年內可能達到的EBITDA作出一些慷慨的預計後、應用較為寬鬆的槓桿率並假設雲頂可以根據未來澳門（目前這個市場上的現有的公司都在虧損）的收益融資，IAG咨詢的金融專家表示，預計「雲頂馬來西亞澳門」有能力籌集到約25億美元的資金來支持競標。
這將耗盡雲頂馬來西亞所有的借貸能力。該公司目前正在競標紐約州南部的一個賭牌，可能需要約10億至15億美元的融資。
25億美元是否足夠打造雲頂澳門？可能不夠。過去20年間，每家博企平均在至少兩間綜合度假村上投資超過約70億美元。即便是6間之中最小的一間，建設成本也接近50億美元。我們不清楚目前與澳門政府在談判中談論的數字，但可從近期的新聞中得知，政府要求承批公司大幅增加投資允諾，並且可能是按數量級增加。這被澳門大學公共行政學系副教授余永逸形容為「政府與實際情況脫節」。
雲頂的25億美元可能甚至比不上以一個規模較小的現有博企的低價競標。並且，新來者若想要取代在位者，出價恐怕不僅要持平，可能還要高得多？
另一個考慮就是，這裡的十年並非真正的十年。儘管我很不想這麼說。但從目前北京方面的情況來看，內地的清零政策顯然會持續存在。澳門的博企可能還需要再等兩三年才能真正開始盈利。而一旦開始，他們要做的第一件事就是彌補新冠疫情期間的損失。即將到來的十年博彩經營批給期限中，兩年虧損，連年復甦，只有可能六年的時間真正能賺錢。並且別忘了，十年只是最長期限。假如政府對博企最終承諾的資本投入不甚滿意的話，沒有什麼可以阻止政府把這個期限設置的更短。
毫無疑問，雲頂擁有一些對澳門政府極具吸引力的優勢。首先，他們不是美國企業，甚至不是西方企業，有鑒於中西方國家之間目前現狀，它佔據了「地緣政治緊張」的優勢這一項。雲頂同樣在郵輪業務方面有著悠久的歷史（儘管雲頂香港遭遇了挫敗），這有可能會在澳門政府所要求的「海上旅遊」這一項上佔據優勢。此外他們坐擁位於新加坡聖淘沙名勝世界內環球影城主題公園資產，及新近開業的雲頂天城。而主題旅遊則是澳門政府在招標要求中提及的另一項要求。
然而除了前面討論的財務問題之外，雲頂也有自身的劣勢。其中最重要的是，雲頂是否能在競爭激烈的環境中有效營運。這是個很大的問號。在類似澳門和拉斯維加斯等競爭激烈的市場，與其在買來西亞的業務甚至在性價破的雙寡頭壟斷局面完全不同。雲頂集團歷史上的大部分時間都享受經營馬來西亞唯一合法賭場所帶來的壟斷。在1984年到1990年間，雲頂有六年時間曾是Burswood（現在的Crown Perth）的創始股東，但那裡也是一間壟斷性物業——西澳洲的唯一一間賭場。
事實上，位於吉隆坡以北約一小時車程的雲頂高地上的賭場是亞洲最早的大型賭場之一，早期幾乎沒有任何來自亞洲大陸的競爭。因此，「壟斷思維」在雲頂的基因中根深蒂固。由於雲頂集團是一個在穆斯林佔多數的國家經營的賭場營運商，在其經營的大部分時間內，其最佳做法就是專注於與政府的關係並避開公眾關注，而非優先考慮改善其服務標準，或專注於打造更好的捕鼠器。
當雲頂最終進入到雙寡頭壟斷市場的新加坡時，他們輸給了唯一的競爭對手濱海灣金沙。雲頂的表現一直不如其競爭對手，濱海灣金沙通常佔據約三分之二的市場份額，而雲頂市場份額為約三分之一。可以說，有鑒於雲頂在馬來西亞（馬來西亞與新加坡有著深密切的文化、地理及歷史聯繫）的數十年領先優勢，情況本應相反。
而雲頂在拉斯維加斯的表現如何？有鑒於拉斯維加斯競爭的激烈，並且雲頂於去年6月24日剛剛在那裡開業，可謂是澳門的最佳參照物。
Resorts World Las Vegas (RWLV) 的建造成本約為43億美元，是該市有史以來造價最為昂貴的IR。酒店位於黃金地帶的黃金地段，早前為標誌性物業Stardust酒店。但RWLV 在第二季度的 EBITDA 僅錄得3700萬美元（第三季度數字未出），年度收入僅為1.48億美元，遠低於分析師預測的2.5億美元。而EBITDA 投資回報率僅為3.4%。野村分析師Tushar Mohata和Alpa Aggarwal指出：「我們認為EBITDA依舊低於預期，尤其是我們估計RWLV還有2500萬美元的季度利息及6000萬美元的折舊費用，這將拖累EBITDA在淨收入水平上陷入虧損。」
值得注意的是，這種低迴報率卻與約九成的酒店入住率相吻合，表明酒店的日均房價（ADR）較同行相比非常低。這對於豪華IR而言是一個糟糕的策略。低ADR可能會塞滿酒店，但住客確實那些不怎麼踏入賭場玩樂（或根本不進賭場），也不在高端餐廳消費的人。更糟糕的是，這些結果發生在拉斯維加斯有史以來最繁盛的時期。一如前文所述，截至2022年6月的財年中，拉城的GGR創紀錄的達到93億美元。
雲頂對英國和巴哈馬群島也都有興趣，同時也接觸過其他國際業務，包括上世紀九十年代為Foxwoods提供融資，以及1980年代及1990年代曾與 Adelaide Casino簽署約十年的技術及管理服務協議。此外他們還經營著Resorts World New York，這是一家只有角子機及博彩機的賭場，沒有真人荷官。另外雲頂還通過紐約州的子公司Empire Resorts經營紐約Resorts World Catskills。但所有這些可能都規模太小，而且與他們在澳門所面臨的不同，無法提供實質性對照。
回到澳門，雲頂是否勇氣來玩這場「澳門遊戲」？它能否像其他澳門博企三年來所做的那樣，僱傭4000名不需要的員工並每月向他們每人支付20,000 至 25,000 澳門元的工資？每當政府「建議」博企贊助最新的政府項目或計劃時，它可以自掏腰包將錢嫁給政府嗎？其是否意識到這些在全球其他大多數地方被認為是荒唐的要求，在澳門卻是標準的操作流程？這些都是雲頂將要面臨的新領域。
還有棘手的一旦中標之後的後續事務。我們姑且假設雲頂贏得經營批給。其是否獲准在新土地上修建賭場？也許是7號或8號地塊？政府將如何處理落敗的博企的賭場，真的歸還於政府？還是雲頂接收失去經營批給的賭場，而周圍都是其前競爭對手的非博彩資產？又將如何運作？澳門政府將如何處理這種混亂的局面？試圖讓兩家公司聯手嗎——無疑兩家公司都會不滿？
這種情況不僅僅是實體問題。想想勞工問題。這家前博企在澳門的所有僱員可能會立即失業，因為僱主失去了博彩專營批給，將不再有任何動力。而且不能保證雲頂會僱傭所有失業的員工，或維持他們以前的工資和福利。
國際投資市場將如何反應？澳門的投資價值會比現在更低嗎？投資界將看到澳門政府將現有某家博企驅逐出門——而這家公司在過去20年間投資了數十億美元，僱傭了數千名澳門當地人，並做了所有被要求做的事情，等等。這會對投資者信心造成什麼影響？
這引出了最後一點，雖然可能已經是老生常談，但是想一下忠誠這個概念。是的，忠誠度。回想20年前，澳門首任行政長官何厚鏵的願景。儘管現任六博企的確實犯了相當多的錯誤和失誤，但總體而言，他們基本上實現了何厚鏵願景。事實上，當澳門政府在2016年5月發佈的博彩業中期評估報告中認為，澳門博企「履行了合同中的所有資本承諾」，博彩業「明顯對澳門經濟及社會產生積極影響」。
六間博企在將澳門從一些人所說的「沉睡的小漁村」轉變為一個疫前經濟蓬勃發展和人均 GDP 位居世界第二的城市方面發揮了重要作用。成功所得到的是否應該是承認及獎勵，而非懲罰？
所有上述這一切並不是說雲頂不應該獲得經營批給。雲頂是一家歷史悠久的國際IR公司，他們的確為澳門提供了一些全新的可能性。他們的競標應該被認真考慮。澳門政府最好全面考慮好一旦雲頂入主之後所帶來的所有後果——積極的、消極的、有意的和無意的。
