惠譽：2025年澳娛綜合EBITDA槓桿率上升受上葡京增長放緩及衛星賭場拖累

惠譽評級發佈報告指出，澳門博彩經營商澳娛綜合控股旗下路氹綜合度假村上葡京利潤收窄，以及衛星賭場陸續關閉的影響，預計該公司2025年EBITDA槓桿率將從2024年的7倍升至8倍以上。

惠譽補充，中期內澳娛綜合仍處於去槓桿化階段，公司計劃通過改善自由現金流、集中償還債務，有望在2027年將槓桿率回落至5倍以下。

不過，惠譽周五已調整對澳娛綜合的評級展望：長期外幣發行人違約評級（IDR）展望從「穩定」下調至「負面」，同時維持IDR及高級無抵押債券評級於「BB-」。

惠譽解釋：「負面展望反映澳娛綜合去槓桿化進程的不確定性加劇——近期業績顯示，上葡京的EBITDA及現金流改善速度明顯放緩。我們仍預計澳娛綜合的槓桿指標在預測期內將改善至『BB-』評級對應標準，但若經營表現進一步走弱，不排除採取負面評級行動。」

惠譽指出，上葡京2025年第二季業績是這次評級調整的核心原因。數據顯示，該季度上葡京收入環比僅增長1%，EBITDA毛利率為3%——即使剔除「賭場運氣因素」調整後，這兩項指標仍低於預期。與此同時，該季度澳門博彩業整體毛收入（GGR）增長強勁，澳娛綜合因競爭對手新酒店開業、促銷活動加大，市場份額被持續侵蝕。

分析師表示：「上葡京第二季營運開支亦大幅增加，主要因營銷費用上升所致。收入增長停滯導致毛利率收窄。目前公司正通過優化交通連接、升級餐飲及零售服務、增加活動場次等措施，提升上葡京對中場客的吸引力，但這些措施能否有效拉動市場份額仍存在較大的不確定性。」

至於澳娛綜合旗下九間需在年底前關閉的衛星賭場，惠譽認為其對公司信貸狀況的影響，取決於兩大因素：一是公司能否奪回這些即將關閉的衛星賭場的市場份額；二是公司計劃收購的兩間衛星賭場的交易條款。

據《亞博匯》報道，澳娛綜合已關閉其中一間衛星賭場君怡娛樂場，並計劃永久關閉至少六間；同時，公司有意全資收購澳門半島的十六浦娛樂場（目前持股51%）及凱旋門娛樂場。

此外，澳娛綜合還將從母公司澳門旅遊娛樂有限公司收購葡京賭場的部分博彩空間，用於安置即將關閉衛星賭場的部分賭枱及機動設備。

惠譽表示：「基本情景下，我們預計澳娛綜合將保留即將關閉的衛星賭場三分之二的市場份額——因澳門半島旗下物業與衛星賭場地理位置相近、定位相似，這些衛星賭場的賭枱將被重新分配至半島物業。重新分配的賭枱毛利率預計高於此前衛星賭場的運營水平，有望提升公司EBITDA。」

債務償還方面，惠譽預計澳娛綜合將順利為2026年1月到期的5億美元債券、2026年5月到期的12.5億港元（約1.61億美元）及3億澳門元（約3750萬美元）債券進行再融資，融資方式包括申請新銀行貸款，以及動用31億港元（約3.98億美元）的未提取循環信貸額度。