Seaport：銀娛優化客戶回贈開支第三季強勢過後惟第四季經營環境更具壓力

Seaport Research Partners 最新報告指出，銀河娛樂集團為優化客戶獎勵機制，已開始調低澳門業務的玩家再投資開支。

儘管作出有關調整，集團仍有實力維持博彩收入市佔率介乎 20% 至 21%；不過初步跡象顯示，相比上周五公佈表現強勁的 2026 年第三季，2026 年 12 月所在的第四季營運難度將有所上升。

Seaport 高級分析員 Vitaly Umansky 表示，銀娛中場博彩的玩家再投資額按季回落；整體佣金及獎勵開支佔博彩收入比例，由 2026 年第二季的 17.7% 降至第三季 16.7%，當中以位於澳門半島的星際酒店減幅較明顯，路氹旗艦物業銀河度假村的調整幅度相對溫和。Umansky 稱，銀娛正「優化向客戶提供獎勵的方式」。

他亦提到，從近期各博企業績電話會可見，「其他營運商均表示市場上玩家再投資競爭仍然存在，但大致平穩。我們預期澳門第四季以至明年玩家再投資環境會趨向穩定，不過高端大枱市場的回贈水平不會下跌。」

銀娛上周五公佈業績，受惠貴賓淨贏率高達 4.8%，集團淨收入按年升 4%、按季升 7%，至 127 億港元（16.2 億美元）；經調整 EBITDA 按年升 10%、按季升 9%，至 37 億港元（4.72 億美元）。

這份報告於銀娛第三季業績會後發佈，Seaport 指出，10 月業務受兩個物業的貴賓淨贏率偏低、以及星際角子機淨贏率偏弱拖累。另外，國慶黃金周表現尚可，但「10 月隨後數星期明顯轉弱」。

該研究機構表示，銀娛第三季受惠高勝率，而第四季需要面對較高的比較基數 —2025 年第四季貴賓淨贏率達 5.1%。

「不過管理層對博彩收入反彈維持審慎樂觀。」報告指出：「長遠而言，集團可受惠於現有業務規模，以及路氹的擴建計劃（澳門銀河第四期預計 2027 年底竣工）。」

「憑銀娛持續升級產品、龐大的非博彩版圖，以及加強成本管控，我們相信未來數季銀娛有能力維持 20% 至 21% 的市佔率；待澳門銀河第四期開幕後，市佔率有望進一步提升。」