澳門監管機構於上周五公佈，貴賓百家樂業務第四季收入錄得顯著增長，但受業務組合惡化影響，投行摩根大通下調了澳門博企2026年度的EBITDA預測。
摩根大通分析師DS Kim、Selina Li及Lindsey Qian在研究報告中指出，雖然預期澳門博彩毛收入今年仍會錄得增長，但鑑於貴賓業務在整體收入中的佔比擴大，該業務的利潤率遠低於中場及高端中場業務。團隊對行業盈利上升週期的信心已有所減弱。為此，摩根大通將澳門六家持牌博企2026年的EBITDA預測平均下調3%至4%，同時調降兩家博企的投資評級：將澳娛綜合的評級從「中性」降至「減持」，將新濠博亞娛樂的評級從「增持」降至「中性」。
摩根大通坦言，早前對澳門博彩業「明確樂觀」的立場，如今已變得「難以維持」。報告解釋，雖然澳門博彩業2025年博彩毛收入錄得9%的增長，超過最初5%的增長預期，但盈利表現卻未能同步跟上。
分析師在報告中指：「全年EBITDA增長均落後於營收增長。據摩根大通估算，2025年EBITDA增幅為6%；若剔除貴賓業務的運氣因素影響，增幅僅為1%至2%，低於我們最初預期的4%。」
至於盈利增長乏力的原因，分析師歸納為三大因素：
1. 業務組合惡化 – 2025年第四季貴賓業務在整體博彩毛收入中的佔比攀升至16%，高於2024財年的12%；同時，即使是中場業務利潤率亦可能有所下滑，原因是業務重心從高利潤率的基礎中場市場，轉向超高端及高端市場板塊。
2. 營運開支增長迅速
據估算，2025財年營運開支增幅達7%，遠高於一般3%的通脹水平。部分由業務量增長帶動，但非博彩業務（演唱會、體育賽事、私人活動）的密集舉辦，亦是推高營運開支的主因。這構成一種「雞生蛋、蛋生雞」的循環：活動舉辦雖拉動博彩毛收入增長，但由於收入轉化為利潤的效率偏低，最終反而對利潤率構成壓力。
3. 再投資與市場競爭方面，分析師認為這並非2025年利潤率面臨的主要壓力（與2023年下半年及2024年的情況不同），僅有金沙中國因刻意加大投資以追趕競爭對手而受到較大影響。
摩根大通補充，隨著博彩毛收入在2025年第四季見頂，預計2026年全年增長將會放緩。雖然仍存在業績超預期的潛在可能，但分析師指出：「過去兩個季度盈利轉化效率較低，已削弱我們對盈利上升週期的信心。因此，在利潤率出現復甦跡象前，我們將下調EBITDA預測。」
