摩根大通：美高梅百億美元大阪綜合度假村 2030 年開幕每股可增值 31 美元

投資銀行摩根大通發表最新研究報告指出，美高梅國際酒店集團旗下日本綜合度假村項目於 2030 年開幕後，能夠為公司每股股份帶來 31 美元的額內在價值；報告採保守預測，項目年化 EBITDA達 15 億美元，自由現金流超過 6 億美元。

造價 100 億美元的美高梅大阪項目，若按現金流折現計算，當下已相當於每股 19 美元價值；惟距離開業仍有四年，超出大多數投資者的投資週期，因此股價短期內難以完全反映該項目的全部價值。

近期 Barry Diller 旗下People Inc提出全面收購美高梅國際餘下全部股份，出價每股 48.30 美元。摩根大通分析師 Daniel Politzer、Samuel Nielsen、Michael Hirsh 發佈報告更新美高梅股價評估：收購消息公佈後股價曾衝至 51 美元高位，現回落至 47 美元，但 Diller 的收購作價仍有上調空間 — 尤其市場若給予美高梅大阪項目「可觀估值」。美高梅持有大阪項目 43.5% 權益。

投行採用基準場景進行測算：項目整體營業收入 41 億美元，EBITDA 為 15 億美元，較美高梅官方對外公佈的 20 億美元 EBITDA 預測更保守。

摩根大通的營運假設數據顯示，項目博彩收入達 39 億美元：當中賭檯收入逾 20 億美元，賭枱每日淨贏額 12,000 美元；老虎機收入 19 億美元，每部機台每日收益 800 美元。報告提到，日本彈珠機風行，老虎機收入在整體博彩收入中的佔比會更高，「這與澳門等其他國際博彩市場截然不同，澳門以百家樂為主流博彩遊戲」。

非博彩業務方面，分析師預測整體收入約 8 億美元：2,500 間酒店客房帶來 3.2 億美元營收，餐飲、零售、演藝及其他配套業務合共貢獻 4.8 億美元。

按 30% 稅率推算得出 15 億美元 EBITDA 預測，對應毛利率 37%；總投資額 100 億美元的投資回報率維持中十多厘水平。

摩根大通表示，若要找同級國際頂尖綜合度假村作參照，新加坡濱海灣金沙是最合適對標標的。大阪項目具備龐大本土客源基礎，加上新幹線鐵路貫通，當地三座機場年客運量超 5,100 萬人次，交通配套極佳。

分析師稱：「日本人口結構及宏觀經濟長遠存在結構性隱憂，但市場已充分掌握相關風險；而入境遊客增長勢頭、政策扶持，加上大阪區域規模優勢，足以抵銷有關負面因素，尤其項目開幕時極有可能是日本唯一持牌綜合度假村。」

值得留意，摩根大通給予美高梅國際最新目標價 53 美元，當中尚未納入美高梅大阪項目的估值，股價拆解如下：拉斯維加斯及美國本土區域業務每股 27 美元；持有美高梅中國 56% 股權：每股 11 美元；持有 BetMGM 50% 股權：每股 8 美元以及近期收購消息帶來的估值溢價每股 7 美元。